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　　交游所交游基金（ETF）通过为投资者提供比共同基金更高的税收后果、流动性和更低的成本云开体育，已积聚数万亿好意思元界限。如今，一项迫近的监管变革可能使这两种投资器具更趋同质化，并可能镌汰推动 ETF 欢叫的中枢特色。

　　好意思国证券交游委员会（SEC）瞻望最早可能在本年夏天批准双份额类别结构的苦求，允许基金不停东说念主在现存共同基金中增设 ETF 份额。包括贝莱德（BlackRock Inc．）和说念富银行（State Street Corp．）在内的 50 多家公司正恭候监管机构批准部署这种夹杂结构 —— 前卫集团（Vanguard Group Inc．）的独家专利两年前到期后，这种结组成为可能。

　　关于但愿大界限干涉 ETF 阛阓而无谓从零运转推出新政策的钞票不停公司来说，这种二合相同子极具诱骗力。它也为多年来因投资者转向更节税的替代品而碰到共同基金资金外流冲击的公司提供了一条生命线。无人不晓，这种夹杂结构在昔时二十年匡助前卫为客户简略了数十亿好意思元的税款。

　　关连词，复制这相同子可能比看上去更难。一些华尔街各人告诫称，这种变革可能镌汰 ETF 的关节上风，尤其是在阛阓压力下夹杂基金濒临大界限赎回时。

　　“我在 ETF 行业责任了 20 年 —— 咱们一直齐在指摘 ETF 在不停成本利得上有多出色，但我合计东说念主们尚未意志到更多 ETF 可能最终需要支付成本利得分拨，” 接洽爱马仕（Federated Hermes）ETF 业务总监布兰登・克拉克（Brandon Clark）示意，他此前曾指引前卫的 ETF 成本阛阓团队。

　　中枢担忧在于 ETF 底情愿在侧观念税收机制。由于采纳什物赎回经由，这些基金很少支付成本利得税分拨 —— 该经由允许刊行方与授权参与者交换证券，而非顺利出售。

　　比较之下，共同基金以现款赎回，这意味着不停东说念主可能需要出售证券以得志赎回需求。淌若这些出售产生成本利得，可能会分拨给投资者。在夹杂基金中，这些应税收益也可能传导至 ETF 份额握有东说念主。

　　“关于资金流入或净流量为零的共同基金，应该不会有问题，但关于资金外流的基金，ETF 握有东说念主可能濒临风险，” 彭博智能高等 ETF 分析师埃里克・巴尔丘纳斯（Eric Balchunas）在一份呈报中称。

　　接洽公司 Cerulli Associates 走访的 ETF 刊行方中，约三分之二提到了这种溢出效应问题。历史上有过前例：彭博数据显现，2009 年，一只前卫基金在共同基金大界限赎回后，对两个份额类别平分拨了 14% 的成本利得。尽管这种情况冷落，但突显了基金在分享投资组合中出现大界限资金外流时可能濒临的财务复杂性。

　　“最直剿袭益的投资者是如故握有该基金的东说念主，因为这只会提升基金的税收后果，” 晨星公司（Morningstar Inc．）客户处置决策期骗本・约翰逊（Ben Johnson）示意。

　　瑞银集团（UBS Group Inc．）等为金融照顾人提供基金列表的经纪公司，正在辩论这将若何影响其平台上提供的基金类型。

　　瑞银 ETF 和共同基金政策与分析期骗穆斯塔法・奥斯曼（Mustafa Osman）在评估基金是否加入平台时致密守法走访，他示意，ETF 份额类别可能 “濒临剿袭底本不会有的税收分拨的风险”。

　　SEC 将这一问题称为 “交叉补贴”，并条款苦求者留神确认若何缓解这一问题。算作回话，维度基金照顾人（Dimensional Fund Advisors）等公司已修改苦求，留神确认治理结构 —— 基金将与孤苦董事委员会合营，判断双份额结构是否对两类鼓动均有利，并在刊行前后监控交叉补贴等风险。需要计议的问题包括：现款水平、未杀青损益和换手率。

　　如今，即使是孤苦 ETF 也更等闲地支付成本利得，因为越来越多的产物跟踪繁衍品或价值权贵高涨的钞票。彭博数据显现，2024 年，约 5% 的被迫型 ETF 支付了成本利得，为 2021 年以来最高；12% 的主动型 ETF 支付了成本利得，为 2022 年以来最高。虽然，共同基金的这一比例要高得多，旧年逾越 50% 的共同基金进行了成本利得分拨。

　　另一个复杂要素在于，这种结构将若何影响闻明平台上 ETF 上市的经济神情。Cerulli 揣测，淌若共同基金钞票大界限转向 ETF 份额类别，经纪公司和券商平台可能失掉高达 300 亿好意思元的收入。

　　为羁系收入流失，中介机构可能运转与 ETF 刊行方缔结收入分红契约，这最终可能提升投资者成本。

　　“昔时几年，ETF 领域一直存在试图救援共同基金冷静流失的部分收入的趋势，” 纽约梅隆银行（BNY）全国 ETF 期骗本・斯莱文（Ben Slavin）示意。

　　除了用度和税收上风，ETF 以比共同基金更高的流动性著称 —— 淌若两种神情勾通，这一卖点在某些情况下可能被镌汰。Cerulli 指出，难以扩大界限的 ETF 可能出现更宽的交易价差，成本最终转嫁给投资者。

　　总体而言，这是一派未知领域。前卫的成效依赖于清爽的资金流、与作念市商的深厚关系以及高流动性的投资组合。大型公司可能或然顺利效仿，但握有流动性较低钞票的袖珍不停东说念主可能会发现前路愈加笨重。

　　“现在尚不了了授权参与者是否准备好支吾算作份额类别的遍及袖珍 ETF，尤其是在流动性最强的基础阛阓以外，”Cerulli 辩论东说念主员在一份呈报中写说念。

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